發布日期：2026-04-21
編者按：在中國投資界，但斌始終處於輿論的中心。他曾因重倉茅臺成名，從業三十四載，從白酒賽道到精準捕捉全球 AI 科技浪潮，他的投資哲學在變與不變中不斷進化。本期“資本連線”，我們透過與但斌的直接交流，再次深度的剖析和理解其核心投資哲學。
一、因變而變：從白酒到 AI 的戰略抉擇
但斌再次強調：投資要‘因變而變’。他深度覆盤了從傳統消費賽道向全球科技龍頭的調倉邏輯，坦言白酒行業正面臨人口結構變化帶來的根本性挑戰——“我們的球隊有三十多人，以前打完球能喝 15 瓶白酒，現在 2 瓶都沒人喝了。如果人口趨勢不扭轉，對白酒乃至各行各業都會面臨極大挑戰。”
2022 年底 ChatGPT 問世後，但斌敏銳意識到“這可能意味著一個新的時代正式開始了”。他直言：“我們不願意再犯年輕時的這種遺憾，就全力以赴。”在他看來，這是堪比工業革命的智慧時代開端，投資生涯中最大的遺憾，莫過於辜負這樣的偉大時代。
他將這一轉變稱為“二次創業”——不再固守傳統，而是以更大的視野擁抱技術變革。
二、AI 革命：十年乃至更長週期的超級產業機遇
但斌對 AI 的判斷，是近年來最具確定性也最具爭議性的核心觀點。
“AI 是十年牛市”，錯失時代是最大風險。 他判斷，AI 產業趨勢一旦開啟，將持續至少十年。“AI 肯定十年牛市。你錯失時代的風險比你擔心的那個風險還要大。今年假如有一個小型的 AI 股 災，我覺得你就扛住，就行了。”在他看來，當下市場關於 AI 泡沫的討論都是“噪音”，錯失時代才是真正需要警惕的風險。
現在仍處於 AI 爆發的第一天。 但斌將 AI 革命類比為“瓦特蒸汽機時刻”，判斷我們僅僅處於 AI 爆發的第一天。他以騰訊為例—2004 年上市已是網際網路時代中後期，卻依然創造了六七百倍的回報；巴菲特在 2016 年投資蘋果，同樣是移動網際網路中後期，仍獲得十倍收益。因此，“現在大多數人還沒有真正開始使用 AI，我們依然處於長週期的起點。”
2026 年或成 AI 應用大年。 他分析，2025 年是人工智慧從開始到勃發的一年，而 2026 年“很可能成為 AI 應用萬馬奔騰、此起彼伏的一年”。基礎層與應用層將共同突飛猛進、相互驅動，遠未達到供給過剩或產生泡沫的程度。
區域性戰爭只是主升浪中的小插曲。 面對中東局勢緊張等外部擾動，但斌保持冷靜：“區域性地緣衝突對資本市場的衝擊往往是階段性的，並未改變主要資產的長期執行趨勢。近期因美伊局勢的股市恐慌時，也是投資機會，可以考慮利用回撥，對長期看好、具備核心競爭力的龍頭企業進行加倉。”
三、從調倉看佈局：All In AI 的知行合一
但斌不僅是觀點的倡導者，更是行動的踐行者。
東方港灣海外基金 2025 年三季度末美股持倉規模達 12.92 億美元（約 92 億元人民幣），主要圍繞“AI 技術、算力設施、AI 應用”三大方向佈局。英偉達以 2.36 億美元持倉市值穩居第一大重倉股。到 2025 年四季度，但斌進一步強化 AI 佈局，將谷歌大幅加倉至第一大重倉股，持倉市值約 4.06 億美元，佔美股持倉總規模的約 31%，較三季度增持幅度超 40%。英偉達雖然降為第二大重倉，仍為核心配置，佔比約 18%。此外，他還透過二倍做多谷歌 ETF 和三倍做多納指 ETF 等方式，放大對科技板塊的風險敞口。
但斌說：“我們相信，持倉本身就是你對這個世界的一種描述。它反映了你如何看待這個世界，以及你如何為未來下注。”
在 A 股和港股方面，但斌同樣堅定看好 AI 產業鏈——光模組、印製電路板（PCB）等方向將繼續受益。“東方港灣同時配置 A 股和港股的 AI 產業鏈上的優質公司，並不只佈局美股。”
四、投資三大核心原則：抓住主要矛盾
第一原則：抓住主要矛盾。“投資決策必須聚焦於主要矛盾，避免被次要因素干擾。市場中充斥著大量噪音——短期資料波動、政策微調、突發事件等。這些因素可能影響市場情緒，但往往不會改變企業價值的長期驅動因素。”
第二原則：投資改變世界的企業。 他的投資重點始終聚焦於兩類公司：一是以創新改變世界的企業，二是擁有深厚護城河、不易被外界變遷撼動的企業。但斌強調，推動世界財富增長的主要動力來自技術進步，投資的主航道應在技術創新領域。
第三原則：聚焦輕資產、高盈利的平臺型企業。 此類企業能以較輕資產投入獲得高額利潤，且底層邏輯正確時虧損機率極低。他形象地總結：“投資的起點，是在充分研究的基礎上，以合理價格買入優質企業，然後無論何時賣出都會感到遺憾——因為企業持續創造價值。”
五、投資哲學的底色：獨立思考與長期主義
但斌的投資邏輯並非一時興起，而是有其一以貫之的哲學支撐。
技術進步是財富增長的真正引擎。 他反覆強調：“真正驅動人類社會財富增長的根本動力，只有一個，那就是技術進步。”把研究精力放在GPU迭代、模型引數量、算力需求上，遠比預測下一次降息時點更有價值。
獨立思考，不盲從。 談及投資理念，但斌直言“要獨立思考，不盲從市場噪音，也不神化任何偶像——包括巴菲特。學習巴菲特對企業商業模式、護城河、競爭優勢的思考方式即可，卻不必複製其每一筆交易，不然便陷入了刻舟求劍的誤區。”
投資要去大海里打鯨魚。 他常用一個生動的比喻：“投資要去大海里打鯨魚，不要在爛泥塘裡挖泥鰍。”透過對比1990年日本巔峰期與美國市場的長期表現，他生動詮釋了全球配置的重要性。
六、面對爭議：保持定力，行穩致遠
業績波動與風格轉換，讓但斌始終處於市場爭議中心。2026 年一季度，因美股 AI 科技股回撥，東方港灣多隻產品出現回撤。有文章稱《但斌不知天命》，他淡然回應：“投資本就是在風浪裡前 行，命數也好，天命也罷，唯有堅守本心、直面起伏，方得始終。”
面對“AI 泡沫論”，他反問：泡沫的討論本身，是否恰恰說明距離泡沫還遠？“當這個市場都在談論 AI 泡沫的時候，可能離泡沫還比較遠。我們都不要談這個事情的時候，倒是要小心些。”
“但是，我們正在經歷一個偉大的時代，投資不要辜負一個偉大的時代”。
這句話，或許正是對他三十四年投資生涯的最佳註腳。從開封化肥廠的鉗工，到君安證券的主筆，從茅臺的堅定擁躉，到 AI 浪潮的全力擁抱——但斌的投資路徑不斷變化，但對價值的堅守、對時代的敬畏、對獨立思考的踐行，始終如一。
正如他所反覆強調的：“投資比的是思考的遠見——誰看得 遠、看得準、敢重倉、能堅持。”這或許正是價值投資在每一個時代迭代中，最寶貴的底色。