周鑫，全球價值投資協會理事、香港智庫黑馬研究院副院長。
他曾任知名國際組織高級管理人員，也是中國最傑出的記者之一。2009年至2015年間，周鑫先生曾在索馬里、埃及、突尼斯、利比亞、敘利亞、伊朗和烏克蘭等衝突頻發、危機肆虐的地區進行報道，在電視新聞報道領域贏得全球讚譽。
他經常在世界經濟論壇、布魯蓋爾研究所、布魯金斯學會和亞洲協會等全球頂尖智庫與機構發表演講。他的專欄也見於《日經亞洲》，日經是《日經指數》和英國《金融時報》的母公司。
在「從香港出發：打開全球價值投資新世界」論壇圓桌對話中，全球價值投資協會理事、黑馬研究院副院長周鑫，從全球人工智能競爭力研究、資本市場變化以及中國企業全球化實踐出發，從宏觀出發，做出了一個判斷：AI不僅正在創造新的產業和公司，它也正在改變全球金融市場本身的運行方式。
從全球金融市場的議程設置，到資本市場建立信任的方式，再到不同地區金融市場之間的競爭，以及投資者評價企業和發現價值的方法，都已經出現明顯變化。
AI首先改變的，是全球金融市場「誰在定義問題」
周鑫認為，過去全球金融市場中存在一批具有很強議程設置能力的機構。
在交易和跨境支付領域有SWIFT，在資本市場有MSCI，在全球貨幣和資本配置中有IMF，在跨國發展融資中有World Bank。
這些機構不僅提供基礎設施、指數或資金，本身也在定義全球市場如何討論問題、如何形成標準。
但今天，這種議程設置能力正在發生變化。
隨著區域性市場不斷發展、數碼金融基礎設施不斷出現，以及全球資本市場進一步碎片化，過去高度集中的全球金融體系正在向更加分散、多中心的結構轉變。
周鑫提出了一個值得思考的問題：今天SWIFT、MSCI、IMF、World Bank對於全球金融市場的議程設置能力，相比過去究竟是在增強，還是在減弱？
他的判斷是：在減弱。
與此同時，獨立的、區域化的、碎片化的金融市場正在逐步形成。
企業獲得資本市場信任的方式，也變了
過去，一家公司通常需要經歷一條比較清晰的路徑：好產品 → 好公司 → IPO → 好股票。資本市場需要企業先證明產品、收入和盈利能力，然後再逐步建立市場信用。
但AI時代，一些公司的成長路徑已經發生變化。
周鑫提到OpenAI、Anthropic以及號稱可以Moonshot的新一代AI公司。其中一些公司甚至還沒有上市，或者仍處在商業模式尚未完全成熟的階段，已經能夠獲得極高的資本關注度和市場信任。
這說明一個非常重要的變化：資本市場建立信任的方式，已經不完全依賴傳統的財務兌現路徑。技術路線、未來想像空間、人才、模型能力以及行業敘事，都可能提前進入估值。
周鑫認為，無論把這種現象稱為「狂熱」還是新的資本信任機制，它都意味著：資本市場如何定義一家公司價值的邏輯，已經和過去不完全一樣。
全球金融市場的地域競爭，也正在重新洗牌
周鑫還特別關注到另一個變化：全球金融市場的地域競爭方式發生了變化。
過去，在歐洲、日本、東南亞以及其他地區，都能夠發現一批具有代表性的優質企業和區域性活躍的國際資本市場。
但今天，從全球資本市場表現看，美國市場的集中度和吸引力明顯增強，而其他市場更多呈現區域性、階段性、點狀繁榮。
人工智能表面上看是兩個主要經濟體之間的技術競爭，但從資本市場角度看，它同時也是不同金融市場之間吸引企業、人才、資本和估值能力的競爭。
因此，AI改變的不只是產業版圖，也在改變：什麼地方能夠形成全球資本市場的中心。
甚至「誰來評價市場」，也正在發生變化
在周鑫看來，另一個不容忽視的變化，是資本市場評價體系本身。
過去，投資者做全球金融市場研究，通常高度依賴Bloomberg、Wall Street Journal、Dow Jones、Financial Times，以及一些區域性財經媒體。這些大型資訊平台長期擁有非常強的議程設置和評價能力。
但AI正在降低資訊處理成本。
大量由AI驅動的小型工具、專業工具和垂直資訊平台開始出現，它們可以迅速處理大量數據，彌補資訊差，並從不同角度對市場進行評價。
因此，今天已經不再是少數大型財經媒體和數據平台主導全球市場評價的時代。
資本市場評價體系正在變得更加多元、碎片化和分佈式。
而評價權發生變化之後，投資者發現價值的方法也一定會隨之改變。
AI會不會連「經濟週期」本身都改變？
當討論哪些企業能夠穿越週期時，周鑫沒有直接從公司出發。他先提出了一個更大的問題：AI時代，我們今天所說的「週期」，還是過去理解的那個週期嗎？
傳統經濟學中，有基欽週期、朱格拉週期、庫茲涅茨週期以及康德拉季耶夫週期。
這些週期從幾年到幾十年不等。
但當AI大幅加快技術迭代、資本配置、產業變化和資訊傳播之後，原有經濟週期是否可能被縮短？又或者某些行業和產業的週期反而被延長？周鑫認為，這並不是一個單純的投資問題，而可能成為未來經濟學本身需要重新研究的問題。
也就是說：AI不僅可能改變企業如何穿越週期，甚至可能首先改變「週期」本身。
真正值得長期關注的企業，可能有四種
在這個宏觀判斷基礎上，周鑫進一步提出了自己對企業價值的四類觀察。
第一類，是被市場嚴重低估，但經營本身依然良好的企業。
有些企業賬上現金甚至已經高於自身市值，經營沒有出現重大問題，現金流也沒有斷裂，但資本市場表現卻非常差。
在他看來，這種極端低估有時並不是企業價值真的消失，而可能是市場週期扭轉過程中出現的異常。如果企業經營基本面仍然健康，市場最終可能出現修復。
第二類，是能夠持續連接人與人、人與物、人與社會的企業。
有些產品已經不只是一個商品，而是變成了生活習慣、社會連接甚至情感的一部分。
例如某些食品、飲料和消費品牌，其價值並不只來自產品本身，而來自長期形成的人與產品、人與生活方式之間的連接。
這種連接未必會因為AI出現而消失，相反，在技術快速變化的時代，一些長期穩定的人類需求可能顯得更加珍貴。
第三類，是真正擁有Know-how和專業能力的企業或個人組織。
周鑫認為，未來可能會出現越來越多由高能力Individual（個人）驅動的公司。例如真正有經驗的律師、培訓專家、工程師，以及擁有特殊專業能力的人。
AI可以降低資訊和工具門檻，但並不等於能夠自動複製所有深度經驗和Know-how。當這些高水平個人能夠借助AI把自身能力放大，並服務更大的市場時，可能形成新的企業形態。
因此，未來有價值的組織未必都是傳統意義上的大型公司。
一個真正有Talent和Know-how的個人，也可能借助AI形成巨大的商業價值。
第四類，是由AI推動的長期社會趨勢所產生的新產業。
周鑫以長壽、生物科技和新藥研發為例。AI正在顯著提高藥物研發效率，也讓人類壽命延長的問題越來越現實。
如果未來人類壽命從今天的預期進一步提高到120歲甚至150歲，那麼住房、保險、醫療、養老、寵物、消費結構等都會發生深刻變化。例如，他提到一些香港壽險產品的年齡上限已經在向120歲延伸。
這意味著，AI帶來的價值機會未必只存在於AI公司本身。它也可能透過改變人口壽命、生活方式和社會結構，形成一系列新的長期產業趨勢。
真正能夠跟隨這種正向長期趨勢發展的企業，也可能成為穿越週期的重要價值載體。
看中國企業，也需要區分「中國的中國企業」和「世界的中國企業」
談到國際資本如何看中國企業時，周鑫提出了一個很有辨識度的區分：不能把所有中國企業都放在同一個框架裡看。
一類，是主要在中國經營、總部和管治體系也主要位於中國的企業。
另一類，則是已經深度全球化的中國企業。
一些企業已經把總部、法律主體、供應鏈甚至管治體系放在新加坡、中東、東南亞或其他市場，從法律身份看可能已經是「外國公司」，但其產業能力、人才結構和企業DNA仍然來自中國。
因此，全球資本對這兩類公司的判斷，並不完全一樣。
國際資本並不是一個統一的概念
周鑫還特別強調，全球資本不能簡單等同於美國資本。
美國資本、歐洲資本、中東資本，以及不同類型的家族資本，對中國企業的理解和接受程度並不相同。
他舉了中國創新藥的例子，近年來，中國創新藥的全球BD交易快速增長，本身就說明國際資本和跨國企業正在重新認識中國創新能力。
他還提到，一些來自歐洲的傳統家族資本會專門來到香港，希望透過香港尋找真正具有創新能力的中國企業。
這說明，全球資本並不是不認可中國企業。更準確地說，是不同資本對不同類型中國企業的認知，正在發生分化。
中國企業的全球化能力，本身可能成為一種新的價值
在周鑫看來，中國企業過去十年的出海已經對全球貿易、供應鏈和資本市場產生了重要影響。
他提到中國礦業企業進入非洲，以及中國醫藥企業進入東盟市場的案例。一些企業並不是簡單把產品賣到海外，而是把原料、供應鏈、生產線乃至整個產業生態複製到當地。
這說明中國企業的全球化正在從「出口產品」進一步走向：輸出產業能力和產業生態。
因此，他認為，對於中國企業來說，未來「全球化能力」本身可能成為企業價值的重要組成部分。
一家企業如果能夠真正進入全球市場，在當地建立供應鏈、管治體系、銷售網絡和產業影響力，這種能力會反過來增強其在資本市場中的價值。
當然，這種全球化也可能遭遇貿易、產業保護和地緣政治阻力。
但如果只從企業長期競爭力和資本市場價值看：能夠真正參與全球競爭的中國企業，可能形成一套新的價值評價維度。
AI時代變化越快，反而越需要長期主義
在圓桌最後，周鑫沒有再展開複雜的理論，而是回到了一個最經典的價值投資原則。
他引用巴菲特的話：「如果你不打算持有一家公司10年，那麼10分鐘都不要持有它。」
在他看來，無論未來的經濟週期是縮短、延長，還是被AI重新打破，投資一家公司仍然需要長期視角。
技術越快，市場越容易產生短期波動和敘事。但真正判斷一家企業是否具有長期價值，不能只依靠短期交易和投機。
AI可以改變週期、市場和評價體系，但長期主義依然是投資中最重要的錨。
從「週期」到「全球化」，重新理解AI時代的價值
如果把周鑫整場圓桌的觀點串起來，可以看到，他真正關心的並不只是「AI公司值多少錢」。
他更關心的是AI會不會重構全球金融市場本身，誰來設置全球金融議程？誰來評價企業價值？不同地區資本市場如何重新競爭？傳統經濟週期是否仍然適用？哪些企業能夠在新的週期中保持長期價值？中國企業如何從本土企業變成真正的全球企業？
這些問題共同指向一個更大的變化：AI時代的價值投資，可能不僅需要重新理解公司，也需要重新理解市場、週期和全球化。
但越是在變化快速的時代，越需要回到一個最簡單的原則：真正值得投資的，不是短期最熱的故事，而是能夠在長期變化中持續創造價值的企業。
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